近日，靠着剥皮软糖、积木软糖等爆款居品，快速掀开天下80多个国度市集的阿麦斯食物，素雅向港交所递交了招股书，有望成为“软糖第一股”。

证据公司招股书数据，2023年至2025年，公司营收从10.7亿元飙升至27.82亿元，3年复合增速高达61.9%，‌‌‌远神大家糖果行业5.9%的平均水平，净利润从1.37亿元跃升至6亿元。

算作2025年大家第五大软糖公司、中国糖果第一大公司，阿麦斯的功绩数据如实够光鲜亮眼。但仔细分析招股书会发现，增长弧线之下，存在着藏不住的隐忧。

应收账款高企与存货积压现款流的隐患

据招股书的数据，2023年公司罢了营收10.7亿元，2024年增至15.71亿元，同比大涨46.8%；2025年奏凯飙升至27.82亿元，同比暴涨77.1%。

另据弗若斯特沙利文发布的行业数据，2025年，大家前30大糖果公司同时平均增速仅5.9%，在营收增速上，阿麦斯在扫数舒适食物行业内属于一流。

除了营收进展亮眼外，招股书里通盘飙升的应收账款和存货领域也一样引东说念主温柔。

招股书骄气，2023年阿麦斯应收账款仅为0.99亿元，到了2024年增至2.79亿元，同比暴涨181%，2025年进一步增至3.66亿元，同比增长31.18%，收敛2026年2月28日，再增长至4.24亿元。

为啥应收账款涨得这样快？问题在于阿麦斯的大家扩展政策，2025年公司的居品无边大家80多个国度和地区。

为了应答即时的市集需求，阿麦斯就需要提前储备多数标准化和腹地化的居品库存，这些应收款看似是公司的钞票，一朝外洋客户谋略波动、地缘政事生变，或可能变成坏账，对利润变成影响。

而在存货方面，招股书骄气，2023年存货1.03亿元，2024年翻倍至2.06亿元，同比增长100%，2025年再涨至3.22亿元，同比增长56.31%。

存货盘活天数更是通盘走高，从51天涨到62天，2025年达到69天。

存货高企的原因很执行，公司不但需要得志大家80多个国度和地区的种种化需求，并且外洋物流链路长、清关经过复杂且存在不投降性，公司不得不提前多数备货。

最迫切的是，糖果是有保质期的，存货积压不仅占用多数资金，还靠近减值的风险，招股书骄气，2025年阿麦斯存货撇减高达1810万元，这笔钱将奏凯影响利润进展。

客户与供应链双联结谋略踏实性埋隐忧

除了应收款与存货高企的压力，阿麦斯客户、供应商双联结的供应链结构，一样亦然其谋略的隐忧。

公司对潦倒游的谈话权极弱，一朝某一环出问题，扫数谋略王人会剧烈波动。

在客户端方面，大客户相比联结。招股书数据骄气，阿麦斯的收入高度依赖KA客户（大型连锁零卖商），2023年至2025年，KA客户收入别离为7.03亿元、11.44亿元、18.05亿元，占总营收比例别离高达65.6%、72.8%、64.9%，超六成收入王人来自沃尔玛这类国际巨头。

2023年，前五大客户占比31.7%，2025年仍占26%，联结度虽有下落，但依旧居高不下，最大单一客户2025年收入占比7.1%。

这种口头的隐患很清爽，一方面，国际大客户具有渠说念议价智力，阿麦斯为了守护联接，只可接收压价、加长账期，滚球官网这将奏凯压缩本身利润。

另一方面，公司在招股书中承认一朝大客户转换供应链、减少订单，以致间隔联接，阿麦斯的营收王人会受到影响。

再加上公司外洋收入占比超70%，地缘政事、买卖摩擦、外洋浮滥疲软，王人证实过大客户传导至公司功绩。

在供应商方面，招股书骄气，2023年前五大供应商采购占比24.7%，2024年30.6%，2025年奏凯飙升至45%，接近一半采购依赖五家供应商，其中，最大单一供应商采购占比，从2023年5.3%暴涨至2025年17.4%。

阿麦斯的中枢原材料是明胶、白砂糖、葡萄糖浆，这些巨额商品价钱波动极大，再加上供应商高度联结，公司实足莫得议价权。

另外，阿麦斯还依赖第三方OEM代工，部分居品靠外包坐蓐，供应链把控力进一步被减轻。而国际运脚波动、口岸拥挤、加征关税（2025年关税成本1.08亿元），更会让本就脆弱的供应链雪上加霜。

关于阿麦斯来说，供应链两端受制，客户端被大客户卡脖子，供应商端被少数厂商拿抓，再重复外洋买卖的不投降性，谋略上实足得看潦倒游的色彩。

扩产与研发的错位暴走漏增长乏力的风险 

为了匹配公司的大家化政策，阿麦斯近几年开启了大领域的扩产口头，但与之形成清爽对比的是，研发插足少得爱怜，形成了重钞票扩产、轻研发更动的严重错位。

收敛2025年底，阿麦斯在广东的江门和深圳设备了三个当代化坐蓐基地，其中的江门大型产研基地2024年刚投产，大幅晋升了国内的产能。并且，公司策画在越南新建制造基地，设想产能1.3万吨，预测2026年底投产，挑升就业外洋市集，进一步放大产能领域。

本次港股募资，公司将优化及扩大大家坐蓐布局列为中枢用途，要道问题是，产能上去了，有莫得饱和多的更动居品来撑持？

据招股书数据，2023年研发开支729.2万元，2024年1527.9万元，2025年1825.8万元，看似逐年增长，但对比营收领域，占比过低，2023年占营收比重0.68%，2024年0.96%，2025年0.66%。

图源：公司招股书

糖果是快消品，居品迭代飞速。口味更新、健康化升级全靠研发来推进，而阿麦斯的研发插足强度，难以撑持居品的连接更动。

并且，公司的居品结构高度依赖少数几款爆款，其他品类占比相对较低。阿麦斯连年来的增长险些实足靠创意糖果品牌阿麦斯，其以4D积木软糖和剥皮软糖等为主打的爆款居品，2023年收入5.06亿元，2025年增长到19.68亿元，占总营收的70.7%。

本来祈望成为第二增长弧线的养分糖果品牌贝欧宝，2025年，其江门工场预测产能8.3千吨，实质产量仅3千吨，产能愚弄率仅35.8%，比2024年的39.1%进一步下落。其收入占比也从2023年15.6%掉到了2025年的7.2%。

阿麦斯不砸钱搞研发更动，反而盲目扩产，最终成果令东说念主担忧。

这次冲刺港交所滚球中国官方网站入口，阿麦斯能靠融资缓解现款流压力，也能借助成本加快大家化，但淌若不惩办底层谋略问题，散布潦倒游缩小风险、加大研发匹配扩产，再雅瞻念的营收增速，也仅仅好景不常。