时隔不到一年，人人鱼子酱产能最大的企业——杭州千岛湖鲟龙科技股份有限公司（下称“鲟龙科技”）再次向港交所递交上市恳求。据悉，这已是鲟龙科技第五次叩响本钱市集的大门，从2011年起，鲟龙科技曾先后在创业板、新三板和港交所尝试上市。

尽管被市集冠以“人人鱼子酱之王”的名号，且连年来营收保执增长，但鲟龙科技的招股书中却知晓出一项结构性问题，其收入高度荟萃于国外市集，国内渠说念的孝敬却在执续缩减，而这一得志不仅在此前曾遭到中国证监会的问询，有市集不雅察东说念主士也以为该营收形式放大了汇率波动、地缘政事等外部不细目性带来的风险，令企业的权术韧性靠近更多挑战。

营收利润执续增长

国外营收占比超九成

招股书娇傲，鲟龙科技的前身为杭州千岛湖鲟龙科技斥地有限公司，建立于2003年，并于2010年改制为股份有限公司。其业务涵盖鲟鱼育种与衍生、鱼子酱加工、销售及品牌营销等门径，酿成竣工的鲟鱼及鱼子酱产业链，中枢产物为鱼子酱、鲟鱼成品过甚他鱼子酱相干产物，旗下还领有自主创立的鱼子酱品牌“KALUGA QUEEN（卡露伽）”。

左证灼识经营的贵府，鲟龙科技当作人人最大的鱼子酱企业，自2015年以来衔接11年鱼子酱销量位居人人第一。2021年至2025年，其鱼子酱销量在人人市集的占比保执在30%以上，2025年达到36.1%，是同期人人第二大鱼子酱企业的四倍以上。

营收数据娇傲，2023年至2025年，鲟龙科技的营收永别为5.77亿元、6.69亿元、7.69亿元，同比增长率永别为15.96%和14.89%，复合年增长率为15.4%；同期净利润永别为2.73亿元、3.24亿元、3.65亿元，同比增长率永别约为18.76%和12.62%，复合年增长率为15.7%。

从产物结构来看，鱼子酱是鲟龙科技的中枢收入起头。2023年至2025年，其鱼子酱产物收入永别为5.23亿元、6.14亿元和6.98亿元，占总营收的比重永别为90.6%、91.8%和90.8%，永恒保执在九成以上。

其中，俄罗斯鲟鱼子酱和杂交鲟鱼子酱孝敬了主要份额：俄罗斯鲟鱼子酱收入从2023年的2.73亿元增至2025年的4.13亿元，占比从47.2%擢升至53.7%；杂交鲟鱼子酱收入从1.60亿元增至2.18亿元，占比守护在28%附近。合座来看，鲟龙科技的产物收入正向俄罗斯鲟鱼子酱和杂交鲟鱼子酱两大中枢品种荟萃。

再从销售区域来看，鲟龙科技的营收重点显然偏向国外，且国外收入中第三方品牌占据了绝大大宗，主要为国外缜密食物公司和鱼子酱品牌提供原料或代工工作。2023年至2025年，其国外售售收入从4.43亿元增至6.44亿元，占总收入的比例也从76.7%扫数攀升至83.8%。

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其中，第三方品牌在鲟龙科技的国外渠说念中饰演着中枢脚色，以2025年为例，其国外收入中的5.27亿元来自第三方品牌，占比达到81.8%；而自有品牌国外收入约为1.17亿元，占比仅18.2%。

与国外市集的呐喊大进比拟，鲟龙科技的国内市集营收施展则呈现出逐步松开的态势。同期国内收入从1.35亿元小幅下滑至1.25亿元，占比从23.3%降至16.2%。值得轮廓的是，国内销售全部为自有品牌，且以线下渠说念为主，孝敬了近九成的国内收入，线上渠说念尚处于扶持地位。

从具体区域来看，好意思国事鲟龙科技最大的单一市集，2025年孝敬收入2.16亿元，占比达28.0%；德国、法国、俄罗斯等欧洲国度系数约占29.8%。总体而言，鲟龙科技的营收结构具有显然的外向型特征——高度依赖国外市集，且以第三方品牌代工为主要业务形式，自有品牌在人人范围内的品牌影响力仍有较大的擢升起间。

关于鲟龙科技的营收形式，苏商银行特约经营员武泽伟向媒体示意，鲟龙科技收入约大致来自国外市集，使鲟龙科技深度镶嵌人人高端餐饮和挥霍消费链条，但风险在于人人经济周期波动凯旋影响消费意愿，地缘政事博弈可能导致关税壁垒或入口罢了陡然升级，汇率波动也会侵蚀利润空间。同期国外食物安全认证成本执续攀升，复合型贸易政策变动足以冲击其高毛利根基。

鲟龙科技也在招股书中提到这一风险，“鉴于对国外市集的依赖，咱们的业务和权术事迹在一定进度上受到国际贸易政策、地缘政事发展、保护模范、出口管制以及咱们与业务伙店员议所在法则权区的宏不雅经济现象的影响”。

A股上市历经周折抵制

转战港股召募资金指向国表里产能膨胀

鲟龙科技的营收形式不光受到市集的深广柔和，此前曾经因其营业收入中国外收入占比较高级问题被中国证监会问询，滚球(中国)官方网站条件补充说明主要经销商的资金实力、销售区域及核算一致性。

总结鲟龙科技此前屡次冲击A股的历程，从2011岁首度递表于今，比拟较连年来的事迹施展和市集份额占比，这家人人鱼子酱销量冠军企业在本钱市集的闯关之路显得更为蜿蜒。

2011年10月，鲟龙科技初度向创业板发起冲击，但却因一笔与激动之间的往复未能取得批准。左证招股书闪现，2010年底，鲟龙科技的激动资兴良好意思以每股3.90元的价钱完成增资，取得公司刊行前约5%的股份。而后不到半年内，鲟龙科技向该激动采购了价值逾3600万元的鲟鱼。而这笔采购对那时鲟龙科技的财务现象产生了权贵影响。

数据娇傲，扣除关联往复后，鲟龙科技2010年的营收从约7110万元降至约6064万元，扣非净利润从约2481万元降至约2125万元；2011年一样出现显然下滑。对此，刊行审核委员会以为，该往复对鲟龙科技的收入和利润影响要紧，不顺应相干规则。

初度失利并未让鲟龙科技停驻脚步。2014年，鲟龙科技再度递交创业板上市恳求，并针对监管部门的疑问进行了回应。可是2018年1月，刊行审核委员会在审阅后仍提议了一系列疑虑，鲟龙科技的上市恳求再次受阻。

具体来看，刊行审核委员会的问询阴事了多个维度。关于鲟龙科技国外收入占比较高且以经销形式为主，需要说明经销商的才气与核算的准确性；不同产物之间、吞并产物在不同庚份之间的价钱波动，需要说明订价逻辑；存货界限执续增长，尤其是虚耗性生物质产占比偏高，需要说明计量依据；鲟龙科技那时无控股激动和内容限定东说念主、股权结构分布的情况，也需要分析其合感性。

关于这些照旧羁系其A股上市的问题，鲟龙科技在最新提交的港股招股书中示意已进行充分闪现和处理。关于国外售售的确切性方面，鲟龙科技示意已通过生意历程、司帐政策及里面限定加以考证，收入说明时点有出口、报关、物流等文献当作撑执；生物质产的计量已取得第三方估值评估，相干假定和参数已充分闪现；股权结构方面，鲟龙科技也示意，现在已明确单一最大激动、一致行动安排及治理框架，股权相识性较此前有所改善。

两次创业板折戟后，鲟龙科技曾于2022年12月转向深交所主板提交上市恳求，但未收到中国证监会的受理奉告或响应。2024年3月，鲟龙科技遴荐在新三板挂牌，可是仅一年过剩，鲟龙科技就于2025年8月主动从新三板摘牌。彼时，鲟龙科技给出的情理是为了更专注于公司权术管束、镌汰营运成本、擢升业务决议后果。

可是，摘牌仅两个月后，鲟龙科技又将视力转向香港市集。2025年10月30日，鲟龙科技初度向港交所递交招股书，但因6个月内未获聆讯，该招股书于2026年4月30日自动失效。时隔不到一周的时辰，鲟龙科技于5月4日再次向港交所递交招股书，由中信证券与中信建投国际担任联席保荐东说念主，认真开启其在本钱市集的第五次上市冲击。

鲟龙科技示意，本次寻求在港股上市，主若是斟酌到港交所能为公司提供凯旋插足国际本钱市集的道路，擢升融资才气，拓宽融资渠说念及激动基础，并加强公司的国际曝光度。

从营收结构来看，鲟龙科技的事迹增长高度依赖国外市集，尤其在第三方品牌代工形式下，其深度镶嵌了人人高端餐饮与食物供应链。这一形式天然带来了相识的订单和可不雅的利润，但也使其权术事迹对国际贸易政策、汇率波动及地缘政事环境的变化额外敏锐。

在此配景下，鲟龙科技将上市野心地从A股转向港股，其意图不仅在于拓宽融资渠说念，更在于借助香港当作国际金融中心的地位，进一步对接人人本钱与生意资源。

与此同期，招股书娇傲，鲟龙科技本次召募资金将主要用于国表里产能膨胀、时间升级和人人销售渠说念斥地，这也意味着其将来或将继续以国外市集为策略重点。港交所的国际化平台，或有助于擢升其在国际客户与巴合伙伴中的品牌领路度，并为跨境并购和渠说念拓展提供更便利的本钱器用。

可是，上市场合的调养并不可凯旋化解其生意形式中固有的结构性风险。国外收入占比执续走高、自有品牌影响力相对有限，以及单一市集荟萃度偏高级问题，仍将在将来超越长一段时间内跟随公司的成长。关于鲟龙科手段否告捷在港交所挂牌，其国外业务所靠近的风险又将怎么化解，仍有待不雅察。

采写：南皆·湾财社记者 邱康正滚球官网 - 滚球(中国)官方网站

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